关注研发创新和管理提效类内生性快速增长企业

　　关注研发创新和管理提效类内生性快速增长的企业。成熟的研发创新型企业具有高成长性、高毛利率、抗风险能力强的显著优势，值得关注。在国家对药品价格的调控仍以降价为主基调，整个医药行业研发和创新能力不足，药品定价能力弱；以及通货膨胀，环保支出加大等不利因素影响下，改革和管理提效，提高公司管理水平和营运能力，稳定毛利率，合理控制费用支出，是制药生产企业内生性增长的有效途径，优秀的企业和好的投资机会将孕育而生。

　　关注研发创新类企业

　　新产品上市是制药企业可持续性发展的主要推动力，从全球2004年制药研发费用前十名公司研发投入情况看，研发投入占销售收入的比例约15.5%；目前我国研发投入仅占销售收入的约1%。成熟的研发创新型企业具有高成长性，高毛利率、抗风险能力强的显著优势，我们重点关注的公司是双鹭药业。

　　双鹭药业是一家已进入快速成长期的、以市场为导向的研发创新型企业。公司选择了抗肿瘤、肝病治疗、心脑血管三大发病率高、重复用药频度高的治疗领域为核心，逐步发展成一系列高毛利的生物药和特色生化药物。生物药如重组人粒细胞集落刺激因子注射液(立生素)、注射用重组人新型白介素-2(欣吉尔)、国家一类新药外用重组人碱性成纤维细胞生长因子(扶济复)等；生化药物包括国家一类新药注射用复合辅酶(贝科能)，注射用胸腺五肽粉针、水针(欧宁、欣复特)等公司不断地通过技术投入，加强对上述重点产品的二次开发，通过增加新规格和新剂型来延长产品的生命周期，以公司目前的产品，即可维持目前的高速增长。但公司仍注重持续地开发新产品，研发费用投入逐年增加，研发费占主营收入的比例近三年维持在15%的水平，与国外的研发投入高的跨国制药公司相当。与之相对应，公司有很好的产品研发梯队，能保持未来的可持续性发展。

　　公司研制的新型复合α干扰素正处在申报生产批文阶段，治疗骨质疏松的甲状旁腺激素已经进入II期临床，抗肿瘤辅助药物尿酸氧化酶也已进入I期临床，立生素的长效剂型PEG化的立生素正在申报临床。2007年1-6月，公司三个新药项目获得国家和地方政府政策支持和资金资助，两个项目获滚动支持，约1000万元，报告期内3项发明专利获得授权。同时在药品价格下降的不利因素下，公司能通过研发和技术投入，使生物药和生化药近三年毛利率不断提升。

　　公司在内生性快速增长的同时，还积极进行外延式扩张，公司明确表示积极实施并购战略，做大企业规模。公司参股12%的星昊公司经营状况良好，今年3季度挂牌三板市场后将带来投资增值。同时公司密切关注国内外研发外包的潜力巨大的市场，拟收购一些研发外包型企业，一方面服务于公司的研发需要，一方面获得良好的投资回报。

　　公司已步入快速成长期，2004-2007年主营收入CAGR33%，营业利润CAGR38%。我们维持前期对公司的赢利预测，即07、08、09年每股收益分别为0.90元、1.15元、1.42元，并维持对其“增持-A”的投资评级，以及6个月内48元目标价。

　　关注管理提效类公司

　　2007年，国家对药品价格的调控仍以降价为主基调，国家目前通过降价、招标、限制最高零售价格等方式政策性控制药品价格，据国家统计局数据显示，占药品销售70%的西药价格在7月份下降了0.9%，8月份下降了0.6%；整个医药行业研发和创新能力不足，药品定价能力弱；以及通货膨胀，环保支出加大，以上不利因素均使药品生产企业维持稳定的毛利率水平越来越困难。而打击商业贿赂，使国内药厂以前的带金销售模式必须有所改善。积极适应外部环境变化，改革和管理提效，是制药生产企业内生性增长的有效途径，优秀的企业和好的投资机会将孕育而生。

　　我们持续关注和重点推荐的两家管理提效的典型公司：健康元和丽珠集团，两家公司从2006年下半年至今，对公司的营销模式均进行了深入地改革，由原先的粗放式营销改为精细化营销管理，对销售人员的激励考核与利润贡献挂钩，提高了营销费用的使用效率，既对优秀的营销人员有好的激励机制，又减少了不合理的费用支出。

　　同时两公司均进行了产业或产品结构调整，健康元高毛利的碳青霉烯类原料及制剂、酶法7-ACA特色原料的投扩产使公司产业布局趋于完善；而丽珠是通过由“费用驱动型”向“产品驱动型”药企转化，向高毛利促性激素、中药特色产品的销售倾斜，来减少药品降价对毛利率的负面影响。同时两公司在内部管理水平、营运效率方面，均有大大提升，包括：广告投放、物流、采购、招标管理、生产工艺改进等。

　　07年三季度报告显示，两公司主营收入均稳健增长，同时三项费用率和销售费用率大幅度下降，公司经营性业绩有了显著的提升。我们认为，财务报表反映的仅仅是大幅“节流”增效的表象，公司营运效率和管理水平的提升、销售能力增强、销售模式的成功转换，是公司整体核心竞争力的增强，这将对公司产生深远的良性影响。

　　在当前的环境下，管理提效是国内药企内生性增长的有效途径之一，拥有先进的管理水平的公司，未来发展潜力大，未来增长具有可持续性。